Současné tržní kapitalizace OpenAI a Palantiru si nejsou tak vzdálené. Jenže zatímco má OpenAI reálná čísla, Palantir hlavně víru investorů. Podle investiční společnosti Citron Research je jeho valuace přepálená a realitě dávno neodpovídá. Proč trh dál nakupuje, i když varovné kontrolky blikají naplno červeně?
Pár hodin poté, co se objevila zpráva o tom, že OpenAI chystá prodej akcií za šest miliard dolarů a tím firmu ohodnocuje na rovných 500 miliard, se investoři rozdělili na dvě skupiny. Jedni tleskají, druzí varují, že jsme uprostřed bubliny. A do toho promluvil sám šéf Sam Altman: „Trh s umělou inteligencí je přehřátý.“ Bez hysterie, bez paniky. Jen konstatování od člověka, který staví nejhodnotnější AI firmu na světě.
OpenAI má podle dostupných dat dosáhnout v roce 2026 tržeb ve výši 29,6 miliardy dolarů. Pokud vezmeme v potaz aktuální valuaci, dostáváme se na poměr cena/tržby (P/S) ve výši 16,89. Jde o vysoké číslo, ale stále podložené konkrétními výsledky a očekávaným růstem. A navíc jde o hodnotu, která se v posledních dnech stala měřítkem pro ostatní firmy v oboru, Palantir nevyjímaje.
Obrázek tajemné firmy, která pomáhá vládám, armádám a velkým korporacím dělat chytrá rozhodnutí, láká investory už od doby vstupu na burzu. Trh se drží nadšení, jenže čísla mu přestávají dávat za pravdu už nějaký ten pátek.
Pokud by měl Palantir v roce 2026 dosáhnout tržeb 5,6 miliardy dolarů, a obchodoval by se za stejný násobek P/S jako OpenAI (tedy téměř sedmnáct), jeho akcie by musela stát kolem čtyřiceti dolarů.
Investor Andrew Left z Citron Research nedávno do médií hlásal: „I při ceně čtyřiceti dolarů by Palantir zůstal drahý.“ Nejde přitom o cílený odpor nebo zpochybňování práce firmy. Sám autor citace uznává, že Alex Karp a jeho tým vybudovali unikátní partu, která udělala spoustu užitečné práce a má zvučné jméno. Jenže debata se nevede o kvalitě firmy, ale o ceně její akcie.
Citron Research není v investičním světě žádný zelenáč. Firma je známá svými odvážnými sázkami na pokles akcií. Proslavila se například útokem na Valeant, Nikolu nebo GameStop, kde jí ale spekulace proti trhu ne vždy vyšly a výsledkem byly hodně kyselé pohledy do vlastních finančních výkazů. Přesto zůstává hlasem, který upozorňuje na přepálené valuace a varuje před slepou euforií.
Proč srovnání obou AI hráčů tak drhne? Důvodů je víc. Zatímco OpenAI funguje jako moderní SaaS firma (předplatné, masový dosah, škálovatelnost, miliony uživatelů od jednotlivců po korporáty), Palantir jede na úplně jiném motoru. Je závislý na velkých vládních zakázkách, jeho rozšíření do korporátního sektoru je pomalé a jeho produkty vyžadují silné přizpůsobení konkrétním klientům.
Naproti tomu uživatelská základna OpenAI roste geometricky a každý nový uživatel zlepšuje kvalitu modelů i výkonnost systému jako celku. Vzniká efekt uzavřeného růstového cyklu – čím víc dat, tím lepší produkt, tím víc uživatelů, a tak pořád dokola.
Citron to trefně přirovnává k raným letům Googlu, kdy každý další vyhledávací dotaz zlepšoval algoritmus pro všechny ostatní. U Palantiru nic takového neexistuje. Jeden klient nerovná se lepší služba pro toho dalšího. Každý nový zákazník znamená nový náročný projekt.
Navíc Palantir čelí konkurenci, která umí takřka totéž a často levněji. Například Databricks je zatím sice neveřejná firma, ale už dnes je klíčovým hráčem ve Fortune 500. A na rozdíl od Palantiru má plně softwarový model, škáluje a má výrazně nižší náklady. Trh tenhle rizikový faktor zatím do ceny Palantiru nepromítl, ale to neznamená, že ho bude ignorovat navždy.
Musk nakupoval, Karp prodává
Zatímco investoři dál vesele nakupují, v pozadí se odehrává něco, co ti pozornější už zaznamenali. CEO Alex Karp prodal během posledních dvou let akcie Palantiru za téměř dvě miliardy dolarů. Pro srovnání – Elon Musk, když věřil (a snad stále věří) ve svou Teslu, akcie nakupoval a zastavoval svůj osobní majetek, aby firmu podpořil. Karp dělá přesný opak. Neinvestuje, ale kešuje a odchází s výdělkem. „Karp využívá AI horečky jako vlastní exit strategii,“ uvádí Citron Research.
A pak je tu ještě jeden aspekt v podobě analytiků. Trh Palantiru dlouho nahrával i díky predikcím, které realitu spíš ignorují, než aby ji reflektovaly. „Už tři dekády sledujeme, jak Wall Street analytici spíš fandí, než analyzují,“ všímá si Left. „Místo varování před riziky se často stávají hlásnou troubou firem, které pokrývají.“
Dnešní valuace Palantiru podle něj odpovídá firmě, která už uspěla. Která už má za sebou boom, má stabilní ziskový model a teď si jen drží pozici. Jenže realita je jiná. Palantir roste pomaleji než jeho konkurenti, je dražší, méně flexibilní a méně škálovatelný. Přesto se obchoduje jako elita.
Problém společnosti je také částečně strukturální. Stojí na obrovském množství dat a prodává nástroje, jak v nich najít smysl. Jenže s tím, jak firmy data sbírají roky a roky, začíná platit jednoduchý zákon – s každým dalším terabytem roste složitost a klesá užitek.
V určitém bodě už nové informace nepřinášejí nové vhledy, ale jen nové náklady. V tom se Palantir může zasekávat. Jeho produkty pomáhají s dolováním dat, ale trh možná začne chápat, že samo o sobě to nestačí.
Pokud chce firma dál růst, bude muset přijít s novými produkty, které nebudou jen těžit z datové mánie, ale skutečně řešit problémy. Nestačí být „cool software pro vlády“. Trh dříve či později bude chtít vidět výsledky a návratnost.
Valuace OpenAI tak není jen oslavou jednoho unikátního hráče. Je to i zrcadlo, do kterého se musejí podívat všichni ostatní. A v něm se ukáže, že Palantir se měří s firmou, která má nejen příběh, ale zatím odpovídající výkon. V tom zrcadle je zároveň vidět, proč by investoři měli zůstat velmi opatrní.
The post Palantir je nadhodnocený, varuje známý investor. Bublina může kdykoli splasknout appeared first on Forbes.
